貨幣政策如何應(yīng)對(duì)不確定性?存準(zhǔn)率還有下調(diào)空間
作 者:張奇 來(lái) 源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)表日期:2018-10-16
央行政策路徑
10月15日,定向降準(zhǔn)正式實(shí)施,新增7500億資金流入市場(chǎng)。而在上一周,美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美債收益率飆漲,正引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,A股也大幅下跌,人民幣匯率跌破6.9的關(guān)口。眼下,中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí),也在給全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的不確定性。在此背景下的10月14日,央行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)的發(fā)言及答問(wèn)正透露出中國(guó)央行在政策方向上的選擇。
易綱認(rèn)為,貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)巨大。不過(guò)他表示,在貨幣政策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g,包括利率、準(zhǔn)備金率以及貨幣條件等,上述工具足以應(yīng)對(duì)不確定性。在穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、匯率穩(wěn)定等多重目標(biāo)中,央行會(huì)如何平衡?(楊志錦)
導(dǎo)讀
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定,但明年下行壓力加大,因此貨幣政策主要是下調(diào)利率和存準(zhǔn)率應(yīng)對(duì),目前存準(zhǔn)率、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方面均存在調(diào)整空間。
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮情勢(shì)下,國(guó)際金融市場(chǎng)頗不平靜,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦受到一定程度影響。
貨幣政策是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的手段之一。10月14日,央行行長(zhǎng)易綱在出席G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)時(shí)表示,貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運(yùn)用。
多位受訪(fǎng)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定,預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)6.6%,全年增速在6.6%左右。但明年下行壓力加大,因此貨幣政策主要是下調(diào)利率和存準(zhǔn)率應(yīng)對(duì),目前存款準(zhǔn)備金率、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方面均存在調(diào)整空間。但下調(diào)利率受中美利差限制,下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的概率大些。
“年內(nèi)四次降準(zhǔn)后,存款準(zhǔn)備金率還在12%以上,歷史最低是6%左右,從這個(gè)角度來(lái)看,還有下調(diào)空間。”一位不愿具名分析人士稱(chēng)。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,政策工具足夠是基于多方面因素:一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn),預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠完成GDP目標(biāo),通脹處于溫和水平;二是在國(guó)際形勢(shì)較為嚴(yán)峻的情況下,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
易綱稱(chēng),下一步,為解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,中國(guó)將加快國(guó)內(nèi)改革和對(duì)外開(kāi)放,加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),并考慮以“競(jìng)爭(zhēng)中性”原則對(duì)待國(guó)有企業(yè)。我們將大力促進(jìn)服務(wù)部門(mén)的對(duì)外開(kāi)放,包括金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放。
貿(mào)易摩擦帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)
盡管海關(guān)總署最新披露數(shù)據(jù)顯示,9月出口同比(按人民幣計(jì))增長(zhǎng)17%,高于預(yù)期,但市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)外需增長(zhǎng)仍舊較為擔(dān)憂(yōu)。
“9月出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期,原因之一是出口企業(yè)預(yù)期到貿(mào)易摩擦的影響,將出口訂單提前。后續(xù)隨著貿(mào)易摩擦影響逐步顯現(xiàn),四季度以后外需壓力可能加大。” 交通銀行宏觀分析師唐建偉稱(chēng)。
易綱直言,貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)巨大。據(jù)了解,中國(guó)的出口產(chǎn)品中,外資企業(yè)出口占比約45%,民營(yíng)企業(yè)出口占比近45%,國(guó)企出口占比僅為10%,由此可以推斷貿(mào)易摩擦和征收關(guān)稅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性影響。
即便受到貿(mào)易摩擦影響,易綱認(rèn)為,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定,預(yù)計(jì)今年能夠?qū)崿F(xiàn)6.5%的目標(biāo),也可能略高。價(jià)格水平處于良性區(qū)間,預(yù)計(jì)全年CPI略高于2%,PPI在3%-4%之間。
他說(shuō),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已主要由國(guó)內(nèi)需求推動(dòng),消費(fèi)和服務(wù)業(yè)成為主要驅(qū)動(dòng)因素,對(duì)外盈余不斷縮小。從國(guó)際收支來(lái)看,中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)長(zhǎng)期保持盈余,在2007年達(dá)到峰值,占GDP的10%,此后逐年下降。今年上半年,經(jīng)常賬戶(hù)出現(xiàn)赤字,全年可能小幅盈余,預(yù)計(jì)不足GDP的1%。
“面對(duì)外需的不確定性,需要持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需,當(dāng)前中國(guó)的消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)空間較大。投資方面,當(dāng)前與民生工程相關(guān)的基建領(lǐng)域還有較大空間。”民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為。
當(dāng)前不止出口,驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”均呈現(xiàn)相對(duì)乏力狀態(tài)。1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%,增速比1-7月份進(jìn)一步下降0.2個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)歷史最低。同時(shí)7、8月消費(fèi)增速分別為8.8%、9%,增速仍然不高。不過(guò),交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì),投資增速將觸底企穩(wěn),1-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.5%,9月份消費(fèi)增速略有加快到9.1%。
“目前三季度已經(jīng)結(jié)束,預(yù)計(jì)第三季度GDP增速在6.6%左右。因?yàn)樯习肽晔?.8%,所以前三季度6.7%的增速應(yīng)該能實(shí)現(xiàn),全年6.5%基本沒(méi)有問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是維持在6.5%-7%的合理區(qū)間。”唐建偉稱(chēng)。
近日,社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì),2018年第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度小幅放緩至6.6%,第四季度進(jìn)一步回落至6.5%。預(yù)計(jì)2018年前三季度中國(guó)GDP累計(jì)增長(zhǎng)6.7%,全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%左右。
貨幣政策選擇
國(guó)慶假期最后一天,央行決定于10月15日實(shí)施年內(nèi)第四次定向降準(zhǔn)。不過(guò)多次的降準(zhǔn)操作也讓部分人士擔(dān)心,央行是否在放松銀根?
對(duì)此,易綱明確回應(yīng)稱(chēng),中國(guó)的貨幣政策保持穩(wěn)健中性。如果看廣義貨幣M2,其目前增速在百分之八點(diǎn)幾的水平,廣義貨幣增速與名義GDP增速基本相當(dāng)。社會(huì)融資規(guī)模增速約為10%,也處于合理水平。
中信證券首席固收分析師明明稱(chēng),從政策操作上看,四次降準(zhǔn)、MLF投放等都顯示出貨幣政策的“形式寬松”,但易綱行長(zhǎng)從政策的實(shí)質(zhì)效果來(lái)闡述貨幣政策穩(wěn)健中性取向。“如果站在這一層面上來(lái)理解,寬信用成為當(dāng)前貨幣政策極為重要的考量因素,央行甚至將寬信用作為貨幣政策的主要目標(biāo)之一。”
當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策受多方面因素制約。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、國(guó)內(nèi)穩(wěn)杠桿及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高等因素制約了貨幣政策寬松空間,同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)則需要貨幣政策進(jìn)一步寬松。
“我國(guó)貨幣政策不能簡(jiǎn)單跟隨美國(guó),必須以國(guó)內(nèi)基本面情況為參考,保持貨幣政策的獨(dú)立性,為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展留足操作空間。”唐建偉認(rèn)為。
易綱稱(chēng),在貨幣政策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g,包括利率、準(zhǔn)備金率以及貨幣條件等??紤]到美聯(lián)儲(chǔ)正在加息,中國(guó)的利率水平是合適的。我們的上述工具足以應(yīng)對(duì)不確定性。
溫彬認(rèn)為,準(zhǔn)備金率方面,目前在12%以上,相對(duì)歷史情況來(lái)看,還存在較大下調(diào)空間。Wind數(shù)據(jù)顯示,在10月降準(zhǔn)之后,大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率降至14.5%,中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率為12.5%。
以大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為例,自2011年以來(lái),準(zhǔn)備金率從21.5%的高位持續(xù)降至目前的14.5%,不過(guò)從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,當(dāng)前的準(zhǔn)備金率仍舊處于較高水平,在1999年至2003年的較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),存款準(zhǔn)備金率均為6%。
唐建偉稱(chēng),逐步將偏高的法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)至與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的水平是我國(guó)貨幣政策回歸正常化的必要。同時(shí),在去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的背景下,考慮到外匯占款已難以成為貨幣投放的主渠道,要提升商業(yè)銀行的信貸投放能力和增加貨幣乘數(shù)效應(yīng),未來(lái)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)適度調(diào)降仍有必要。
降準(zhǔn)之外,溫彬認(rèn)為,央行還可以根據(jù)市場(chǎng)需要,通過(guò)逆回購(gòu)、MLF等操作,實(shí)現(xiàn)削峰填谷,保持流動(dòng)性合理充裕。唐建偉稱(chēng),利率方面也有空間,當(dāng)前中國(guó)政策利率沒(méi)有像部分西方國(guó)家到0附近。當(dāng)前7天逆回購(gòu)利率為2.55%,1年期MLF利率為3.3%。
魯政委對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,目前貨幣政策總量上已經(jīng)基本適度,未來(lái)政策可能更多在結(jié)構(gòu)調(diào)整上,比如進(jìn)一步拉長(zhǎng)流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu),壓縮信用利差和期限利差等。
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