政府工作報(bào)告未設(shè)M2目標(biāo) 貨幣政策要松緊適度

作 者：張奇 來 源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道發(fā)表日期：2018-03-06

      政府工作報(bào)告9年來首次未設(shè)M2增長目標(biāo)。

　　3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指出，保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長。

　　“這次沒有提M2增速指標(biāo)，可能考慮到M2是一個(gè)參考指標(biāo)，而不是既定的任務(wù)指標(biāo)。M2與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管導(dǎo)致變化，金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，M2不可測(cè)或測(cè)不太準(zhǔn)。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇稱。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，不設(shè)M2增長目標(biāo)有兩方面意味：一是貨幣政策調(diào)控加快從數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變，利率作用進(jìn)一步加強(qiáng)；二是貨幣政策有相當(dāng)定力，去杠桿要進(jìn)一步推進(jìn)。

　　不過，國家發(fā)改委向全國人大提交的《關(guān)于2017年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2018年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》指出，2018年社融和M2的預(yù)期增速均與2017年實(shí)際增速持平。這意味著社融和M2預(yù)期增速分別為12%和8.2%。有分析人士稱，預(yù)期定在已實(shí)現(xiàn)指標(biāo)附近是比較穩(wěn)妥的做法，但未來究竟是多少還取決于具體運(yùn)行情況。

　　M2、社融增長目標(biāo)淡出

　　M2目標(biāo)增速于2009年首次現(xiàn)身政府工作報(bào)告。時(shí)隔8年，又再淡出。

　　如是金融研究院首席研究員、執(zhí)行總裁朱振鑫稱，未設(shè)M2增速指標(biāo)符合預(yù)期，主要原因是去年目標(biāo)與實(shí)際偏離較大。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道梳理了近年來的M2目標(biāo)與實(shí)際值，偏差多在1個(gè)點(diǎn)以上。2015年政府工作報(bào)告提出的M2目標(biāo)為12%左右，實(shí)際增長13.3%；2016年目標(biāo)為13%左右，實(shí)際增長11.3%；2017年目標(biāo)為12%，實(shí)際增長8.2%。

　　其實(shí)進(jìn)入2017年以來，M2因頻創(chuàng)歷史低位持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。央行調(diào)統(tǒng)司司長阮健弘稱，2017年M2增速有所下降，反映了去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)的背景下，銀行業(yè)的金融資金運(yùn)用更加規(guī)范，金融部門內(nèi)部的金融循環(huán)和嵌套明顯減少，由此派生的存款也會(huì)有所減少，影響到M2同比增長的速度。初步測(cè)算，2017年銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資、股權(quán)及其他投資都是同比少增，拉低M2增速超過4個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2增速創(chuàng)下低位同時(shí)，預(yù)期分化也開始加劇。2017年底，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道前瞻2018年貨幣政策時(shí)，央行參事盛松成認(rèn)為2018年M2增速可能回到10%以上，中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤認(rèn)為M2增速或回升至9.5%左右小幅波動(dòng)，社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任李揚(yáng)認(rèn)為M2增速目標(biāo)或設(shè)在9%左右。

　　“M2是一個(gè)內(nèi)生性指標(biāo)，不像政策利率定了多少就是多少，央行只能控制基礎(chǔ)貨幣供給，廣義貨幣供給還取決于信用創(chuàng)造，而信用創(chuàng)造是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況決定的，M2是經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，而不應(yīng)該成為目標(biāo)。”朱振鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　近年來，隨著金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品更趨復(fù)雜，M2 的可測(cè)性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降?！?017年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也指出，在完善貨幣數(shù)量統(tǒng)計(jì)的同時(shí)，可更多關(guān)注利率等價(jià)格型指標(biāo)，逐步推動(dòng)從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型。

　　與M2同時(shí)淡出的，還有社融增速目標(biāo)。該指標(biāo)在2016年首次被納入政府工作報(bào)告。聯(lián)訊證券分析稱，在金融與經(jīng)濟(jì)去杠桿的環(huán)境下，M2與社融增速可能會(huì)有較大的波動(dòng)（如2017年），設(shè)立單一的增速目標(biāo)意義不大，拋棄目標(biāo)制反而能給政策以較大的靈活性。

　　邵宇認(rèn)為，2018年社融增速可能仍舊高于M2增速，因?yàn)榻鹑谕瑯I(yè)活動(dòng)等導(dǎo)致部分資金不能注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以會(huì)有差額。當(dāng)然隨著金融監(jiān)管落地，未來可能慢慢趨同。

　　貨幣政策松緊適度

　　《政府工作報(bào)告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

　　相比2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相關(guān)表述，本次變化在于：貨幣政策基調(diào)仍為“穩(wěn)健中性”，但增加了“松緊適度”，同時(shí)“管住貨幣供給總閘門”變?yōu)?ldquo;管好貨幣供給總閘門”。九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析稱，“管住”與“管好”一字之差，但是意義有明顯不同：“管住”更強(qiáng)調(diào)“從嚴(yán)、收緊”，而“管好”則與“松緊適度”一致，即既不能過松，也不能過緊。

　　聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，與2017年相比，今年貨幣政策會(huì)更為靈活，需在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱與調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)中取得平衡，若下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，不排除貨幣政策邊際放松的可能，畢竟今年財(cái)政擴(kuò)張空間實(shí)際上已經(jīng)有限。2018年赤字率擬按2.6%安排。

　　“貨幣政策整體穩(wěn)健，但是執(zhí)行過程中有時(shí)稍松，有時(shí)偏緊，央行也會(huì)不斷做流動(dòng)性調(diào)整?？梢灶A(yù)見的是監(jiān)管政策較緊，貨幣政策相對(duì)會(huì)有一些靈活性，以避免全面去杠桿的過程中出現(xiàn)過于緊張、失控的狀況。”邵宇認(rèn)為。

　　同時(shí)政府工作報(bào)告還要求，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。民生銀行首席研究員溫彬稱，今年初針對(duì)普惠金融實(shí)施的定向降準(zhǔn)效果明顯，既降低了部分金融機(jī)構(gòu)的資金成本，又引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大了對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的支持力度。