悲觀情緒蔓延 10年期國債收益率創(chuàng)三年新高

作 者：彭骎骎 來 源：財新網(wǎng)發(fā)表日期：2017-11-15

    消極情緒繼續(xù)在債市彌漫。周一（11月13日），債市延續(xù)上周五的跌勢，期現(xiàn)雙雙走低。

　　11月13日，10年期國債活躍券170018收益率上行7.9個基點（BP）報3.98%，逼近4.00%，創(chuàng)2014年以來新高；10年期國開活躍券170215收益率上行9.02個BP報4.6850%。此外，期貨同樣大幅收跌。10年期國債期貨主力合約收盤跌0.65%，5年期國債期貨主力合約收跌0.34%。

　　目前來看，基本面對債市的支撐有限，市場更多仍然受情緒影響。“現(xiàn)在這個市場就是情緒特別悲觀。目前來看沒有特別利好的數(shù)據(jù)，但只要有一點點利空數(shù)據(jù)就會放大市場情緒。”一名股份制銀行固收交易員表示。

　　“從活躍券的成交筆數(shù)、買賣盤報價的收益率之差、國開和非國開之間的利差等反映市場交易情緒的指標(biāo)也可以看出，10月以來交易層面更加悲觀放大了市場的波動。”華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊指出，10月以來活躍券170215成交筆數(shù)明顯收縮，現(xiàn)券買賣盤的報價之差走闊，四季度以來非國開債和國開債的利差維持高位，都顯示市場情緒不斷走弱。

　　而近期公布的10月宏觀數(shù)據(jù)四平八穩(wěn)，對債市信心恢復(fù)幫助不大。11月13日，央行公布10月社會融資規(guī)模10400億元，新增人民幣貸款 6632億元，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.8%，債市隨即反彈2個BP，反應(yīng)甚微。同樣，此前10月貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)布后，當(dāng)日債市收漲；而通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，當(dāng)日債市收跌，但數(shù)據(jù)發(fā)布后對市場預(yù)期和交易情緒影響皆限于當(dāng)日。

　　中信建投宏觀研究分析師黃文濤、鄭凌怡表示，短期內(nèi)基本面對債市的支撐將有限。一方面未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能仍然是低波動或者季節(jié)性波動為主，超預(yù)期下行的情況概率較低，而經(jīng)濟回落速度低于預(yù)期的情況下，基本面下行對債市支撐作用有限；另一方面，在整體需求沒有提振的情況下，情緒面影響仍然居多，基本面的利好很容易被貨幣政策以及監(jiān)管產(chǎn)生的情緒變化所沖抵。

　　導(dǎo)致債市悲觀情緒蔓延的原因，主要還是市場對未來監(jiān)管進(jìn)一步加強的預(yù)期。“當(dāng)宏觀經(jīng)濟運行不錯的時候，市場反而會預(yù)期監(jiān)管層覺得有政策收緊的空間，進(jìn)而也會預(yù)測利率上行。而且一旦形成一致性預(yù)期，市場就會形成趨勢。”交通銀行金融研究中心分析師陳冀表示。

　　九州證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認(rèn)為，債券市場已經(jīng)偏離基本面和央行的定價邏輯。目前經(jīng)濟基本面回落，信貸高燒得到遏制，債市收益率相對貨幣市場利差處于歷史最高水平，均支持債券收益率回落。“然而，從央行的態(tài)度看，提前開始2個月期的逆回購、罕見辟謠同業(yè)負(fù)債占比調(diào)整、大量凈投放等均表明央行維穩(wěn)意圖，但債市同樣并不買賬。”

　　目前，受訪交易員仍然對債市未來走勢看空。“這幫止損盤沒那么快恢復(fù)的，一點點的反彈肯定不敢再上，所以不會有那么多新資金來接盤。”有交易員表示。

　　另有券商交易員表示，除了基本面預(yù)期，近期股市向好也是債市的利空因素之一，“越來越多人看好股市，認(rèn)為資金要往股市流。”

　　此外，有分析人士指出，本周進(jìn)入中旬財政繳稅期，資金面壓力較大，或推動資金利率上行。黃文濤、鄭凌怡預(yù)計，央行將結(jié)束此前連續(xù)回籠舉措，公開市場以凈投放為主，周內(nèi)資金利率上行態(tài)勢不會改變。陳冀指出，目前處于第四季度，一些機構(gòu)出于對全年收益的考慮，也會有趨勢不好便及時交易的動機。

　　鄧海清認(rèn)為，目前債市的核心矛盾在于，對新一屆財經(jīng)官員政策不確定性的擔(dān)憂，特別是對潛在的緊貨幣和嚴(yán)監(jiān)管的恐慌，導(dǎo)致債市對于現(xiàn)實的利好視而不見，“這恰恰是當(dāng)前債市最大的‘灰犀牛’。”