IPO大忽悠:畫皮上市的公司
作 者：陳浠 來 源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道發(fā)表日期：2013-03-19
成為上市公司，是很多公司的夢想。
正因為如此，有這么一批上市公司，為了上市，乃至為了上市后賬面的好看，而造假，我們可以視這些為“畫皮”上市的公司，這些公司對投資者傷害至深。
大忽悠
財務(wù)造假是畫皮術(shù)的一大流派。
最近被發(fā)現(xiàn)的一個典型例子，當(dāng)數(shù)萬福生科（300268.SZ）。2012年10月25日晚間，萬福生科公告稱，2012年半年報中虛增營業(yè)收入1.88億元、虛增營業(yè)成本1.46億元、虛增利潤4023.16萬元，未披露公司上半年停產(chǎn)事項。
彼時，萬福生科董事長龔永福對記者稱，“我們不想給投資者留下不好的印象嘛，雖然也不想這么做（財務(wù)造假）。我們前景是好的，后續(xù)發(fā)展也是好的。”
但其造假顯然不僅存在于2012年上半年。2013年3月2日，萬福生科又公告稱，公司自查發(fā)現(xiàn)，2008年至2011年累計虛增收入7.4億元左右，虛增營業(yè)利潤1.8億元左右，虛增凈利潤1.6億元左右。此前，公司披露其2012年半年報中虛增營收1.88億元。
這意味著，這家于2011年9月27日掛牌上市的公司，目前披露的累計虛增收入，已高達(dá)9.28億元。
萬福生科財務(wù)造假的特點，更因為其賬務(wù)被農(nóng)業(yè)公司的行業(yè)特點遮蓋。“農(nóng)業(yè)公司交易方式有的很原始，即使真的業(yè)績造假，單看調(diào)整后的業(yè)績報表也不容易識破。”一位接近深交所人士告訴記者。
有保薦人士認(rèn)為，萬福生科存在難以被發(fā)現(xiàn)的虛假采購模式：公司將已實際入庫的糧食運出，以農(nóng)戶的名義再次賣給糧食經(jīng)紀(jì)人，后者再賣給公司，即一批糧食多次入庫，每次都有實際的入庫記錄。而關(guān)于萬福生科的造假手法，本報在《萬福生科造假鏈條：一粒金稻谷的霉變》中有詳盡報道。
而與萬福生科同屬于湖南地區(qū)的上市公司紫光古漢（000590.SZ），財務(wù)造假“惡行”也于近日敗露。
3月12日，紫光古漢披露其財務(wù)造假等多項違法事實及證監(jiān)會的處罰決定——2005年至2008年間，紫光古漢連續(xù)四年累計虛增利潤5163.83萬元，占其對外披露利潤累計額達(dá)87.04%。公司遭證監(jiān)會警告并處50萬元罰款，前董事長郭元林等7名時任高管被證監(jiān)會警告并處累計39萬元罰款。
紫光古漢的財務(wù)造假手法更多是通過關(guān)聯(lián)企業(yè)實現(xiàn)。其關(guān)聯(lián)公司湖南紫光藥業(yè)、衡陽中藥公司在紫光古漢虛增營業(yè)收入的不歸路上扮演了重要角色。
而更讓市場震撼的，無疑是與萬福生科同屬于湖南地區(qū)的上市公司紫光古漢（000590.SZ）。3月12日，公司披露其財務(wù)造假等多項違法事實及證監(jiān)會的處罰決定——2005年至2008年間，紫光古漢連續(xù)四年累計虛增利潤5163.83萬元，占其對外披露利潤累計額達(dá)87.04%。公司遭證監(jiān)會警告并處50萬元罰款，前董事長郭元林等7名時任高管被證監(jiān)會警告并處累計39萬元罰款。
紫光古漢的財務(wù)造假手法更多是通過關(guān)聯(lián)企業(yè)實現(xiàn)。其關(guān)聯(lián)公司湖南紫光藥業(yè)、衡陽中藥公司在紫光古漢虛增營業(yè)收入的不歸路上扮演了重要角色。
實際上，上市公司忽悠投資者的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是業(yè)績造假，可隱藏貓膩的地方多不勝數(shù)。
“A股市場上市公司有2000多家，可供選擇的標(biāo)的很多。不規(guī)范的，愛玩貓膩的上市公司易發(fā)生‘黑天鵝’事件，投資者最好遠(yuǎn)離之。”一位大型券商的資深投顧對記者稱。
愛玩貓膩的公司大致可從交易所的公開譴責(zé)中見端倪。2011年至今，深交所公開譴責(zé)的公司包括ST天潤（002113.SZ）、承德露露（000848.SZ）、彩虹精化（002256.SZ）、振東制藥（300158.SZ）、美達(dá)股份（000782.SZ）、萬福生科等。而同一時間范圍內(nèi)，上交所公開譴責(zé)的公司則有熊貓煙花（600599.SH）、*ST百科（600077.SH）等。
其中，彩虹精化的特點在于涉嫌用重大合同忽悠市場。主要問題在于未及時披露可能給其帶來巨額利潤的合同事項，未及時披露其子公司彩虹綠世界與深圳綠世界商談變更合同主體事項。本報曾率先發(fā)現(xiàn)彩虹精化的問題，在《彩虹精化重大合同調(diào)查》等報道中質(zhì)疑。
涉礦故事容易觸發(fā)市場的興奮點，是“資本玩家”喜愛的題材。
最近的一個例子是零七股份（000007.SZ），本報2013年3月份發(fā)表《零七股份馬達(dá)加斯加探礦權(quán)收購調(diào)查：550億資源價值做局》、《零七股份詭異飆漲推手調(diào)查：研究員鼓吹神邏輯不足為信》等報道進(jìn)行質(zhì)疑，促使該公司連發(fā)公告解釋相關(guān)問題。
上述公司均是上市之后才暴露問題，而蘇州恒久、勝景山河、新大地等公司則是IPO過程便遭狙擊，有心忽悠，可惜沒機會完成臨門一腳。
驟變臉
次新股，六月天。
那些IPO時言之鑿鑿的三年高增長的豐滿故事，到了上市次年，往往顯露出骨感現(xiàn)實。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2013年3月14日，2012年在A股上市的155只股票中，目前已發(fā)布業(yè)績預(yù)報，且凈利潤與去年相比預(yù)減的有42只。其中，凈利潤同比預(yù)減50%以上的有9只，預(yù)減30%-50%區(qū)間的有23只。
預(yù)減幅度名列前茅為隆基股份（601012.SH）、珈偉股份（300317.SZ）、科恒股份（300340.SZ）、百隆東方（601339.SH）、廣汽集團（601238.SH）、中穎電子（300327.SZ）、富春通信（300299.SZ）、溫州宏豐（300283.SZ）、慈星股份（300307.SZ）、南大光電（300346.SZ）。
摘得變臉桂冠的為隆基股份，其2012年凈利潤同比預(yù)減幅度直達(dá)96%。而珈偉股份、科恒股份、百隆東方、廣汽集團等公司的預(yù)減幅度亦分別為91%、85%、80%、80%。
對于這樣的個股，投資者自然只能選擇用腳投票。前述預(yù)減幅度名列前茅的公司股票自上市之日起至2013年3月13日，股價跌幅均超過25%。其中跌幅最大的為慈星股份，跌幅為49%，股價幾近腰斬，科恒股份次之，跌幅為44%，而溫州宏豐的跌幅亦達(dá)到驚人的39%。
隆基股份這家光伏行業(yè)的西安公司，2012年1月底發(fā)布公告稱，預(yù)計公司2012年度歸屬于母公司的凈利潤約1000萬-2500萬元，與去年同期相比下降約96%-91%。公司對此的解釋主要指向光伏行業(yè)產(chǎn)能階段性過剩、歐美國家對光伏產(chǎn)業(yè)采取貿(mào)易保護政策等諸多因素的持續(xù)影響。
“業(yè)績變臉固然有大環(huán)境變化的原因，但公司在上市之時提前透支了業(yè)績能量亦是普遍存在的問題。何況有些公司還是上市的時候已經(jīng)知道業(yè)績已在下跌，但沒有任何相關(guān)提示。”一位北京投行人士對記者稱。
實際上，證監(jiān)會越來越關(guān)注上市公司“業(yè)績變臉”及中介機構(gòu)不盡責(zé)履職的問題，至今已對隆基股份、康達(dá)新材、科恒股份、南大光電等公司開出罰單，并對相關(guān)保薦機構(gòu)出具警示函。
證監(jiān)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隆基股份發(fā)行人和保薦機構(gòu)國信證券均未在報送的會后重大事項文件中如實說明相關(guān)情況，發(fā)行人也未在招股過程中作相應(yīng)的補充公告，而康達(dá)新材發(fā)行人和保薦機構(gòu)光大證券亦出現(xiàn)同樣的問題。
“對擬上市公司而言，已經(jīng)走到了上市關(guān)鍵時點，為上市花出的成本已經(jīng)很高，如果此時知道業(yè)績不行，要讓公司如實披露，乃至自行撤下材料等重新上市，這個選擇太難了。即使上市公司自己愿意撤，牽涉到的諸多利益也不肯。所以嚴(yán)懲次新股變臉，更多還需要合理的制度來保障。”一位深圳上市公司高管曾對記者表示。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2013年初表示，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)周期變化等都會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生影響，業(yè)績波動是客觀存在的現(xiàn)象，凡是對投資者決策產(chǎn)生重大影響的信息，都需要充分及時地披露。
相對能解決問題的方式是IPO財務(wù)核查。2012年末證監(jiān)會對IPO在審企業(yè)掀起史上最嚴(yán)財務(wù)核查風(fēng)暴，劍指財務(wù)信息失真、虛假及欺詐發(fā)行上市等隱疾。截至2013年3月14日，如今仍有849家企業(yè)排隊上市，但I(xiàn)PO“撤單”企業(yè)已攀升至30家，提前淹沒于黎明前的黑夜里。
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