上市公司“現(xiàn)金秘密”

作 者：李維 來 源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道發(fā)表日期：2017-09-01

    上市公司“現(xiàn)金秘密”

    A股上市公司2017年半年報基本披露完畢，除了公司經(jīng)營業(yè)績受到廣泛關(guān)注外，從上市公司的現(xiàn)金流中也能展現(xiàn)出公司的經(jīng)營及投融資情況。在經(jīng)營活動中，超過7成公司的經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢，表現(xiàn)公司經(jīng)營活躍度提高；不過，有部分行業(yè)、公司呈現(xiàn)出經(jīng)營現(xiàn)金流收支增減的“失衡”現(xiàn)象——分析人士認(rèn)為，上半年原材料及大宗商品的漲價或許是導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因之一。在籌資活動中，上市公司籌資額同比基本持平，但是在籌資結(jié)構(gòu)上發(fā)生變化，吸收投資和發(fā)債融資額明顯下降，而借款則明顯增加，同時，金融機(jī)構(gòu)在選擇貸款行業(yè)上更傾向于新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。在投資活動中，一些行業(yè)在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域呈現(xiàn)出明顯的擴(kuò)張趨勢，其中又以基建、公用事業(yè)以及房地產(chǎn)等行業(yè)最具有代表性。同時，民營企業(yè)在此領(lǐng)域也有回暖的跡象。

    A股公司現(xiàn)金流隱喻： 上游漲價帶來收支增速失衡效應(yīng)

    導(dǎo)讀

    “能夠看出，重工業(yè)、家電這種上游供應(yīng)鏈規(guī)模較大的行業(yè)，往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認(rèn)為，“大宗商品和原材料價格的漲價提高導(dǎo)致支出增長加快，但是由于下游的定價傳導(dǎo)具有滯后性，所以出現(xiàn)了收入增減不及支出的情況。”

    隨著A股上市公司半年報的相繼發(fā)布，宏觀因素帶給部分行業(yè)的影響正在漸漸浮出水面。

    8月31日，幾乎全部上市公司半年報均已完成發(fā)布。而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計已發(fā)布數(shù)據(jù)且可對比的3258家上市公司上半年現(xiàn)金流情況發(fā)現(xiàn)，超過7成公司的經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。

    統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，有部分行業(yè)、公司呈現(xiàn)出經(jīng)營現(xiàn)金流收支增減的“失衡”現(xiàn)象（含三類情況：收入增長慢于支出，收入減少快于支出，收入減少而支出增長）——分析人士認(rèn)為，上半年原材料及大宗商品的漲價或許是導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因之一；與此同時，部分公司正在以更多的現(xiàn)金來進(jìn)行負(fù)債償還，但其中一些公司并未能因此實現(xiàn)負(fù)債率的降低。

    7成主營現(xiàn)金流向好

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在可比范圍內(nèi)，超過7成的A股公司經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)向好趨勢。

    以經(jīng)營活動現(xiàn)金流為例，共有2455家A股公司經(jīng)營流入現(xiàn)金流呈現(xiàn)同比上升，占可比范圍公司總數(shù)的75.32%。其中，有超過260家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流入增幅超過100%。

    現(xiàn)金流的改善主要來自業(yè)務(wù)端口——在代表著主營業(yè)務(wù)情況的銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金流科目上，超過7成公司的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出增長態(tài)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在3258家已發(fā)并且可比的公司中，有2448家公司的出現(xiàn)正增長，占比也達(dá)75.14%。

    與此同時，大部分A股公司在供應(yīng)商端的現(xiàn)金支出也增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，共有2466家A股公司支付商品、接受勞務(wù)支付金額出現(xiàn)同比上升，占總數(shù)比與上述經(jīng)營現(xiàn)金流入情況相似，為75.78%。

    “這意味著上半年上市公司在經(jīng)營活動上的資金出入情況是高度耦合的，也就是說大部分公司的現(xiàn)金流改善來自于實體經(jīng)營活動體量的擴(kuò)容。”北京一家大型券商宏觀分析師表示，“這某種程度上也意味著整體基本面的復(fù)蘇，不過上市公司通常是國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其對宏觀基本面的指征性也有一定的局限性。”

    相比之下，在經(jīng)營凈現(xiàn)金流上，呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢的公司數(shù)量似乎卻不及上述之多。Wind數(shù)據(jù)顯示，共有1464家上市公司凈現(xiàn)金流較去年同比增加、扭減或少減，占比僅為44.99%，反之1790家A股公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流不及去年同期。

    按申萬行業(yè)分類，上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流狀況不及去年同期的問題在家用電器、公共事業(yè)、通信三大行業(yè)表現(xiàn)得較為明顯；而休閑服務(wù)、采掘、交通運(yùn)輸、建筑材料等行業(yè)絕大部分公司的凈現(xiàn)金流均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

    數(shù)據(jù)同時顯示，一些公司在商品、勞務(wù)支出、流入增減上同樣并不對稱。

    例如歡瑞世紀(jì)，其在上游現(xiàn)金支出同比上升高達(dá)363.71%，但其銷售勞務(wù)流入現(xiàn)金增長僅為42.26%，這一現(xiàn)象也導(dǎo)致其經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-8.72億元。

    這種現(xiàn)象也絕非個例。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有超過1978家公司的商品勞務(wù)收入變化不及支出（含三類情況：收入增長慢于支出，收入減少快于支出，收入減少而支出增長），達(dá)總統(tǒng)計范圍的60.79%，甚至有185家公司的“收入變化-支出長變化”差值超過50%。

    上述狀況在行業(yè)分布上的特點也較有規(guī)律。其中存在狀況的上市公司數(shù)量方面，在鋼鐵、家用電器、公共事業(yè)三大行業(yè)中占比超過50%，此外在輕工制造、有色金屬、電子、汽車、化工等行業(yè)中，上述狀況的占比也超過了45%。

    有分析人士指出，部分行業(yè)在上下游端的收入增減不及支出原因，主要和去年以來的大宗商品、原材料價格上漲有關(guān)。

    “能夠看出，重工業(yè)、家電這種上游供應(yīng)鏈規(guī)模較大的行業(yè)，往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認(rèn)為，“大宗商品和原材料價格的漲價提高導(dǎo)致支出增長加快，但是由于下游的定價傳導(dǎo)具有滯后性，所以出現(xiàn)了收入增減不及支出的情況。”

    償債支出、負(fù)債率“同升”怪象

    1340家上市公司支付用于償還債務(wù)的現(xiàn)金流較去年同期出現(xiàn)增長，按照申萬行業(yè)分類，其中“多還債”的行業(yè)主要集中在國防軍工、公共事業(yè)、電子、采掘四大領(lǐng)域，四個行業(yè)超過半數(shù)的上市公司還債現(xiàn)金流同比增加。

    與之相對應(yīng)的是，除傳媒行業(yè)、食品飲料等高毛利率、輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)外，農(nóng)林牧漁、有色金屬、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)中利用更多現(xiàn)金償還債務(wù)的公司數(shù)量相對有限；其中房地產(chǎn)最為典型，數(shù)據(jù)顯示在130家房地產(chǎn)上市公司中，僅有38家的現(xiàn)金償債高于去年同期。

    雖然上述超過千家A股公司用更多現(xiàn)金償還債務(wù)，但其是否對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來優(yōu)化，仍然要畫上一個問號。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，上述“多還債”的1340家A股公司中，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)有效“下沉”的上市公司數(shù)量并不占多數(shù)，僅為608家。

    這也意味著，在償債現(xiàn)金流出超過去年的上市公司中，有不少于745家公司存在“越還債，資產(chǎn)負(fù)債率越高”的問題。

    以機(jī)械設(shè)備行業(yè)的ST常林為例，其在今年上半年同比現(xiàn)金還債多還96.14億元，但這并未阻止ST常林負(fù)債率的大幅攀升，截至今年上半年，ST常林的負(fù)債率為84.46%，較去年同期抬升了43.56個百分點。

    “會有一些公司為了規(guī)模擴(kuò)張而繼續(xù)放杠桿、抬高負(fù)債率的沖動。”上述大型券商宏觀分析師認(rèn)為。