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    周小川:貨幣政策并非萬靈藥 不能過于依賴

    作 者:高翔 來 源:上海證券報發(fā)表日期:2017-03-31

      在主題為“貨幣政策”的博鰲亞洲論壇2017年年會分論壇上,參與討論的嘉賓大多數(shù)時候談的卻是財政政策和結(jié)構(gòu)性改革。這或許能說明在當前的宏觀形勢下,決策者對于各類政策工具的態(tài)度與抉擇。

      中國人民銀行行長周小川直言,盡管在危機后的經(jīng)濟恢復過程中寬松的貨幣政策是必要的,貨幣當局也能創(chuàng)設(shè)一些工具來助力結(jié)構(gòu)性改革,但不能過度依賴貨幣政策。我們或許已處于寬松周期的尾部。當公眾和政策制定者更加理性后,將更加重視財政政策和結(jié)構(gòu)性改革。

      貨幣政策的能與不能

      次貸危機后的近十年來,主要發(fā)達經(jīng)濟體央行的貨幣政策紛紛加大寬松力度,并采取了量化寬松和負利率等非常規(guī)手段。

      周小川認為,量化寬松政策已經(jīng)實施多年,或許我們已經(jīng)達到寬松周期的尾部。盡管各國在危機后的復蘇進程不盡相同,從全球的視角看再通脹也還難有定論,因此各國貨幣政策的步調(diào)并不會協(xié)調(diào)一致,但對于貨幣當局來說,發(fā)出“不要過于依賴貨幣政策”的聲音是非常重要的。因為,貨幣政策并非萬靈藥。

     

      政策本身就是權(quán)衡的藝術(shù)。任何政策都有副作用,貨幣政策也是如此。發(fā)達國家的量化寬松政策使得全球金融市場充斥大量流動性,但許多流動性并沒有進入實體經(jīng)濟,而是催生了許多資產(chǎn)泡沫。

      周小川指出,我們需要在不同目標之間作出取舍。高通脹或資產(chǎn)泡沫是貨幣政策的非預期后果,不能說寬松的貨幣政策是資產(chǎn)泡沫的直接原因。貨幣政策或許會有副作用,但我們需要從危機中走出,應當看到寬松的貨幣政策使得經(jīng)濟得到了康復。

      之所以人們會依賴貨幣政策應對危機,在周小川看來是危機剛發(fā)生時,許多發(fā)達經(jīng)濟體的債務占GDP的比重比較高,比如歐盟的警戒線就是60%,很多國家都逼近這一紅線,后來又出現(xiàn)了主權(quán)債務危機。因此當時很多國家的貨幣政策制定者認為財政手段已經(jīng)窮盡了,所以貨幣政策扮演了突出的作用。

      改革政策需形成合力

      “事實上,財政政策對于結(jié)構(gòu)性改革很重要,沒有財政政策,很難進行結(jié)構(gòu)性改革。”周小川表示,要發(fā)出這個信號,告訴人們不要過于依賴貨幣政策。

      巴基斯坦前總理、前花旗私人銀行總裁Shaukat Aziz明確指出:“我們的最終目標,是為了實現(xiàn)經(jīng)濟增長。貨幣政策的使用已經(jīng)到了極限,我們必須同時關(guān)注到其他政策如財政政策,而更為重要的是進行結(jié)構(gòu)性改革。單純依賴貨幣政策,能幫助你出門,但并不能使你抵達目的地。”

      日本央行貨幣政策委員會委員政井貴子在參與分論壇討論時指出,貨幣政策本身對經(jīng)濟恢復有效果,但與財政政策和結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來會更有效。她還特別強調(diào),結(jié)構(gòu)性改革需要很長的時間才能見效。她以日本的旅游業(yè)為例,日本政府于2003年開始鼓勵旅游業(yè)的發(fā)展,當時每年到日本的游客不到1000萬人,目前這一數(shù)字已經(jīng)超過了4000萬人,旅游業(yè)對GDP的貢獻達到3萬億日元。她認為,這些變化不會在一夜之間突然發(fā)生,也許需要十年甚至更久。

      這當中,貨幣政策的作用是什么?政井貴子強調(diào),貨幣政策應該首先關(guān)注通脹目標,此外還需要保護和支持結(jié)構(gòu)性改革所關(guān)注的行業(yè)。目前看,有些領(lǐng)域的效果可能不是很明顯,但或許五年或十年后,情況會有所不同。

      周小川介紹說,從中長期看,中國已經(jīng)從依賴進口轉(zhuǎn)向促進內(nèi)需,并從以往的制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向服務業(yè)為主。中短期看,中國正在進行“三去一降一補”,來解決結(jié)構(gòu)上的問題。

      周小川特別強調(diào),盡管不能過于依賴貨幣政策,但貨幣政策對于結(jié)構(gòu)性改革并非毫無作用。理論上說,貨幣政策是總量政策,是調(diào)節(jié)總需求的,但貨幣當局也可以創(chuàng)造一些貨幣政策工具,引導資金進入一些戰(zhàn)略性和薄弱性產(chǎn)業(yè)。英國央行此前推出了“融資換貸款”(Funding for Lending Scheme,簡稱FLS)計劃,中國央行也創(chuàng)設(shè)了一些貨幣政策工具,引導資金進入“三農(nóng)”和小微企業(yè),但最終效果還有待觀察。

    本文關(guān)鍵字:貨幣政策 財政政策 合力
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