曾經(jīng)捅破“藍(lán)田股份造假”的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威近日瞄準(zhǔn)了樂(lè)視。其提出的，“樂(lè)視燒錢(qián)模式難以持續(xù)”的論點(diǎn)遭到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，劉姝威思想已遠(yuǎn)離樂(lè)視樣本本身：一是不懂互聯(lián)網(wǎng)與智能硬件；二是不考慮企業(yè)特殊情況。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，燒錢(qián)似乎已成為成功的“必經(jīng)之路”。劉姝威采用傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂(lè)視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新興企業(yè)。因此，這種工業(yè)時(shí)代的研究方式是否適用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，引發(fā)諸多討論。

正方：樂(lè)視燒錢(qián)模式難以為繼

針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的是是非非，6月23日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)布分析報(bào)告指出，樂(lè)視網(wǎng)不務(wù)正業(yè)、舍長(zhǎng)用短，“故事”和“概念”的“想象空間”很難變成現(xiàn)實(shí)，燒錢(qián)模式難以持續(xù)。

劉姝威對(duì)樂(lè)視網(wǎng)拋出五大質(zhì)疑認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)的決策層和高管層沒(méi)有發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)專注于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的制作，卻投入大量資源發(fā)展包括超級(jí)電視、樂(lè)視盒子、LetvUI在內(nèi)的終端業(yè)務(wù)，進(jìn)而造成公司營(yíng)業(yè)收入雖然大幅提高，但盈利能力大幅下降。

營(yíng)收增加利潤(rùn)反降

劉姝威在報(bào)告中稱，2014年樂(lè)視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約68億元，比2013年增長(zhǎng)近2倍，但利潤(rùn)只有4787萬(wàn)元，而2013年利潤(rùn)為2.37億元，利潤(rùn)同比下降80%。2014年樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有0.7%，而2013年為10.02%。2015年第一季度，樂(lè)視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.33億元，同比增加108%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2310.80萬(wàn)元，同比下降47%。由此可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)在營(yíng)業(yè)收入大幅度提高的同時(shí)，盈利能力卻大幅度下降。

對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)2014年度財(cái)報(bào)給出的“依照公司的整體運(yùn)營(yíng)策略，當(dāng)前階段并不依賴智能終端產(chǎn)品的銷(xiāo)售快速產(chǎn)生利潤(rùn)，更多是擴(kuò)大用戶規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額，所以對(duì)公司當(dāng)期的利潤(rùn)造成了一定影響”的解釋。

劉姝威認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)的這一模式難以繼續(xù)。“樂(lè)視網(wǎng)繼續(xù)實(shí)施 通過(guò)銷(xiāo)售樂(lè)視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)模 的策略，那么，這種 燒錢(qián) 模式能夠持續(xù)多久？樂(lè)視網(wǎng)的投資者們?cè)敢鉃闃?lè)視網(wǎng) 燒錢(qián) 繼續(xù)提供資金嗎？在國(guó)內(nèi)外，被 燒錢(qián) 模式燒死的公司已經(jīng)不少了。”

針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的“故事”和“概念”的“想象空間”，劉姝威強(qiáng)調(diào)，不論是講故事的人還是聽(tīng)故事的人，首先都要思考“故事”和“概念”能否變成現(xiàn)實(shí)、能否收回投資成本和創(chuàng)造利潤(rùn)；如果不考慮這個(gè)前提條件，盲目對(duì)“故事”和“概念”的想象空間投資，結(jié)果必然是血本無(wú)歸。

樂(lè)視網(wǎng)未發(fā)揮固有優(yōu)勢(shì)

在劉姝威看來(lái)，一家上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力首先取決于公司的決策層（董事會(huì)）和高管層。如華為創(chuàng)始人任正非不懂技術(shù)也不懂管理，但華為的董事會(huì)是由信息與通信技術(shù)專家組成的，所以華為公司能夠成為信息與通信領(lǐng)域的國(guó)際強(qiáng)者。

但從樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)和高管人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)是在傳媒領(lǐng)域，尤其是網(wǎng)絡(luò)視頻。而根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樂(lè)視網(wǎng)盈利能力大幅下降。其中，影響樂(lè)視網(wǎng)盈利大幅下降的重要原因是其持股58.55%的子公司——樂(lè)視致新2014年?duì)I業(yè)虧損5億元，而2013年樂(lè)視致新?tīng)I(yíng)業(yè)虧損為6816萬(wàn)元。

對(duì)此，樂(lè)視網(wǎng)2014年度報(bào)告解釋樂(lè)視致新虧損較大的原因是“樂(lè)視TV超級(jí)電視銷(xiāo)量大規(guī)模增長(zhǎng)所致”。2014年樂(lè)視網(wǎng)銷(xiāo)售樂(lè)視TV150萬(wàn)臺(tái)，2014年樂(lè)視網(wǎng)的70%主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是終端成本，因此，銷(xiāo)售樂(lè)視TV是樂(lè)視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一。

劉姝威認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司允許在一段時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)虧損，前提是能夠預(yù)測(cè)出上市公司需要多長(zhǎng)時(shí)間能夠扭虧為盈。從樂(lè)視網(wǎng)的情況來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)2014年度報(bào)告沒(méi)有提到造成樂(lè)視網(wǎng)盈利能力下降的終端業(yè)務(wù)的預(yù)期利潤(rùn)。

而且，由于平板電視機(jī)70%的成本是顯示屏，受摩爾定律影響，電子行業(yè)的技術(shù)更新周期只有18個(gè)月。因此，樂(lè)視網(wǎng)想要通過(guò)銷(xiāo)售樂(lè)視TV擴(kuò)大用戶規(guī)模的良好意愿，不一定能跟上電子行業(yè)的技術(shù)更新速度。

另外，樂(lè)視網(wǎng)的董事會(huì)和高管人員中有內(nèi)容制作專家和網(wǎng)絡(luò)視頻專家，其優(yōu)勢(shì)在“內(nèi)容”板塊。但據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2014年度報(bào)告，2014年樂(lè)視網(wǎng)支付《甄嬛傳》、《大時(shí)代》、《宮》、《非誠(chéng)勿擾》等93部影視作品版權(quán)費(fèi)共計(jì)約1.88億元，平均每部產(chǎn)品支付版權(quán)費(fèi)約202萬(wàn)元。

因此，劉姝威認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)沒(méi)有發(fā)揮其固有優(yōu)勢(shì)，而且樂(lè)視網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)這些影視作品版權(quán)后，能否從影視作品的使用中收回成本和創(chuàng)造利潤(rùn)值得懷疑。

（綜合證券時(shí)報(bào)等）

反方：傳統(tǒng)研究難擋網(wǎng)絡(luò)進(jìn)步

曾經(jīng)捅破藍(lán)田股份造假秘密而揚(yáng)名的學(xué)者劉姝威教授，近日發(fā)表了名為《樂(lè)視網(wǎng)“燒錢(qián)”模式難以持續(xù)》的分析報(bào)告，報(bào)告闡述了樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)構(gòu)成、主營(yíng)業(yè)務(wù)、樂(lè)視TV商業(yè)模式等問(wèn)題。

報(bào)告一出，有網(wǎng)友認(rèn)為，劉姝威和樂(lè)視網(wǎng)的PK，是一種新舊思想的碰撞。劉姝威教授所代表是以凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)為衡量企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂(lè)視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入生態(tài)時(shí)代的代表之一。一個(gè)是工業(yè)時(shí)代的研究方法，一個(gè)則是新興產(chǎn)業(yè)，如果從這個(gè)角度，這場(chǎng)戰(zhàn)役根本沒(méi)有必要存在。這種工業(yè)時(shí)代的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，并不適用于樂(lè)視網(wǎng)這種新興產(chǎn)業(yè)類互聯(lián)網(wǎng)公司研究。

企業(yè)價(jià)值應(yīng)看推動(dòng)力

劉姝威的報(bào)告主要分析了樂(lè)視網(wǎng)的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，同時(shí)在報(bào)告中分析了一個(gè)事實(shí)，即“樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入大幅度提高，而盈利能力卻大幅度下降，銷(xiāo)售樂(lè)視TV是樂(lè)視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一”。最終的結(jié)論是：如果不考慮樂(lè)視網(wǎng)故事和概念能否實(shí)現(xiàn)的前提，樂(lè)視網(wǎng)投資者的結(jié)果必然是血本無(wú)歸。

一大型基金公司投資總監(jiān)表示，劉姝威教授以工業(yè)化思維分析一家互聯(lián)網(wǎng)公司，她依舊處于藍(lán)田股份的時(shí)代，但對(duì)手卻已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)的N次方了。這一評(píng)價(jià)的背后，無(wú)疑略帶一種調(diào)侃。

投資家總編輯遲宇宙也表示，當(dāng)劉教授對(duì)一家互聯(lián)網(wǎng)公司的分析，依舊遵循著工業(yè)時(shí)代的邏輯，使用著格雷厄姆以來(lái)的傳統(tǒng)分析工具，信奉那些對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司早已失真的指標(biāo)，“我開(kāi)始懷疑，工業(yè)時(shí)代造就的明星是否還應(yīng)該在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代獲得尊重”。

美國(guó)納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在美國(guó)，亞馬遜雖然長(zhǎng)期虧損，但美國(guó)投資者認(rèn)為亞馬遜的戰(zhàn)略依然是剛剛開(kāi)始，公司市值已經(jīng)突破萬(wàn)億，原因在于亞馬遜是一個(gè)不斷在創(chuàng)新、代表未來(lái)的公司。

亞馬遜CEO貝索斯的理論就是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，可以把所有的盈利燒掉，就是為了不斷地創(chuàng)新，不斷地做新的業(yè)態(tài)。

究竟該怎么看待樂(lè)視？道理也是一樣的。凈利潤(rùn)不應(yīng)該是衡量一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的第一標(biāo)準(zhǔn)，在舊工業(yè)時(shí)代，賺錢(qián)能力是第一位的，但現(xiàn)在衡量企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是看未來(lái)，而不是凈利潤(rùn)等硬性指標(biāo)。

有不同觀點(diǎn)認(rèn)為，以用戶為中心的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代不應(yīng)該過(guò)早考慮盈利。只有工業(yè)時(shí)代下是以企業(yè)為中心，所有戰(zhàn)略目標(biāo)的制定，都是為企業(yè)價(jià)值考慮，其次才是用戶價(jià)值。在互聯(lián)網(wǎng)模式下，一個(gè)公司價(jià)值的高低不是盈利能力，而是能否真正的推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，能否改變?nèi)祟惿罘绞?，這才是企業(yè)最大的價(jià)值。

傳統(tǒng)思維難擋社會(huì)進(jìn)步

樂(lè)視網(wǎng)是A股市場(chǎng)中的“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，這家企業(yè)具有一定的前瞻和創(chuàng)新性。例如當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不屑版權(quán)時(shí)，樂(lè)視在視頻行業(yè)最先重視版權(quán)，三五年后，別人需要從樂(lè)視買(mǎi)版權(quán)，樂(lè)視則成為盈利的視頻公司；起初很多人認(rèn)為樂(lè)視影業(yè)制作發(fā)行是互聯(lián)網(wǎng)公司不務(wù)正業(yè)，現(xiàn)在別人反應(yīng)過(guò)來(lái)追趕時(shí)，樂(lè)視影業(yè)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)影業(yè)公司的領(lǐng)跑者。

作為一個(gè)純內(nèi)資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，樂(lè)視網(wǎng)能在BAT的夾擊下存活下來(lái)，是非常不容易的。

面對(duì)這樣一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果還用工業(yè)時(shí)代的思維來(lái)看待，不能達(dá)到做空樂(lè)視網(wǎng)目的?；蛟S，這就是市場(chǎng)對(duì)劉姝威分析報(bào)告并不買(mǎi)單的最根本原因。